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复盘历年四季度行情,有迹可循值得信?
2020-10-21 20:04    来源: 未知      点击:

据说,A股在四季度相对有迹可循。

如天风证券的报告中将其称之为Q4日历效应,具体表现为金融及部分早周期板块在四季度表现较佳。

又如招商证券策略团队的统计显示,过去15年间,有9年在四季度发生了风格逆袭;即一些行业、特别是顺周期行业在前三季度涨幅排名靠后的情况下,四季度的涨幅排名靠前。除此之外,除2008年与2015年之外,所有的四季度中,低估值风格均占优。

现象背后有归因。招商证券的报告中提到了上述现象背后的三个逻辑:一是临近岁末,盈利预测调整,市场会对不同行业进行修正,同时会对次年的业绩预测进行相应的调整。对于前期表现比较好的板块来说,前期往往市场预期较高,而随着预期落地,盈利预测下调,往往可能会表现较差。二是投资者具有求稳心理,四季度的风格整体会更加稳健。机构投资者四季度往往加仓金融地产,而降低对 TMT/消费/医药的仓位。三是年底一般会召开中央经济工作会议,对下一年经济计划和安排,市场会针对此做出相应的行业配置及风格安排。

从历史概率、到归因,一切看起来顺理成章,那么四季度就应该押宝低估值板块了吗?

先别急。事实上,历史可能会上演惊人的相似,但并不总是简单重复,同样,想要预测一个季度的市场表现,难度一点也不低。

比如,站在当下,我们可以为低估值行情找到诸如历史概率、极致的估值分化、部分行业的业绩筑底回升等众多有利因素;但与此同时,若想找到不利因素,却也不太难,比如疫情反复、货币宽松空间受限等等。这就导致无论最终呈现什么行情,事后都可以解释得头头是道(事实上,天风证券的策略报告中也提到,四季度日历效应能够顺利达成的前提,是对来年的经济预期比较稳定。但如果出现像08年金融危机、13年增速降档这样严重影响经济预期的情况,日历效应就会失效)。

除此之外,投资的难度还在于,就算逻辑合理、被认为理应的事情,你也不知道它什么时候发生,或者就算发生,也未必会按预期进度推进。

比如,今年二季度以来,估值的极致分化也让不少人觉得收敛当一触即发。然而参考国信证券的策略报告中的数据整理,直至2020年10月14日,以市盈率75分位数与25分位数的比值来衡量的市场估值分化程度只是从8月初的3.6倍下降至目前的3.3倍,历史分位数由此前97%的极端水平降至目前85%的相对高位。

换句话说,同样被认为逻辑上应然的估值收敛的确正在进行时,但速度和幅度也许并不达市场的预期。

因此,回到关于四季度行情有迹,是不是应该切换到低估值股票的问题,在我更愿意引用中泰资管基金业务部总经理姜诚的一段表述:“低估值不应作为一种自上而下的策略,更明智的做法依然是自下而上去审视标的。我也喜欢估值低的股票,但它要像落难的公主,而非挣扎的流浪汉。在行业周期性景气下滑时,泥沙俱下中会捡到宝石。在Beta层面的共性中,寻找差异化Alpha的个性,才是低估值股票的正确打开方式。”

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